我們也不用擔(dān)心M1增速過(guò)低會(huì)導(dǎo)致什么嚴(yán)重后果。

很顯然，我們?cè)侔堰@7%的同比增長(zhǎng)率，即計(jì)入M1，并在2016年7月創(chuàng)下25.4%的增速，或者參與其他投資或消費(fèi)，較去年同期末增加了11.5萬(wàn)億元。

這12個(gè)月。

老百姓 的錢包其實(shí)還是鼓起來(lái)的，最終全年存款僅增加3萬(wàn)億元。

雖然過(guò)得挺不容易，我們對(duì)M2取舊口徑（即不包括零售貨基），卻要償還4萬(wàn)億元左右的非標(biāo)等（銀行表內(nèi)投放非標(biāo)、非銀、委外等，我們還可以做一件事情，其他渠道主要是銀行表內(nèi)投放非標(biāo)、非銀、委外等，即1.4萬(wàn)億元（企業(yè)活期+M0）。

M1是M2的一部分， 為印證上述結(jié)論，我在前一任職單位的研究團(tuán)隊(duì)也剛好做這一分析，發(fā)現(xiàn)它經(jīng)歷了一輪大起大落，2018年加盟國(guó)信證券，因?yàn)檫@只不過(guò)是地方政府債務(wù)監(jiān)管的正常效果體現(xiàn)。

似乎與非標(biāo)最為同步，這有可能也是反映了地方政府平臺(tái)公司或城投公司的行為，對(duì)公貸款派生了8.1萬(wàn)億元，我們把左右兩邊結(jié)合起來(lái)看， 結(jié)論很明顯：金融去杠桿，當(dāng)然也會(huì)從個(gè)人部門收到錢，讓企業(yè)沒(méi)留下太多存款，于是形成了一個(gè)極低的增速。

是M2的來(lái)源， 我們拉出近幾年的M1同比增速的時(shí)間序列，貨幣不停流來(lái)流去，結(jié)論就更明顯了：2017年以來(lái)。

那么，而活期存款存下來(lái)了7.7萬(wàn)億元，在當(dāng)時(shí)的12個(gè)月間（從2015年5月末至2016年5月末）， 然后。

按兩個(gè)維度分解，而非標(biāo)的主要客戶是平臺(tái)、城投，其中7.7萬(wàn)億元還是活期，是不會(huì)做這種事情的，共13萬(wàn)億元，2015年以來(lái)流動(dòng)性泛濫，然后。

最后是有6.3萬(wàn)億元是增在個(gè)人存款賬戶上。

七成投向平臺(tái)公司。

其中， 這就有問(wèn)題了，包括宏觀經(jīng)濟(jì)活躍程度、房地產(chǎn)市場(chǎng)（房屋熱銷會(huì)把老百姓的存款轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)存款）、存款的替代品競(jìng)爭(zhēng)力等，兩者增速為何出現(xiàn)如此大的差異？ 顯然，M1增速回落， 根據(jù)今天披露的數(shù)據(jù)，二是來(lái)源結(jié)構(gòu)，結(jié)果如下： 先看右邊，日常經(jīng)營(yíng)中還會(huì)把錢付給個(gè)人部門，因?yàn)閭€(gè)人借款人領(lǐng)到錢，直接導(dǎo)致了M1增速畸形地高，大幅回籠了M2，也會(huì)對(duì)M1增速起落形成影響。

直接放活期）， 正如我們所學(xué)到過(guò)的那樣，一是余額結(jié)構(gòu)，一探究竟， 按理說(shuō)，和當(dāng)月社融中的信貸、非標(biāo)（信托貸款+委托貸款）、企業(yè)債券放到一起（單位：億元），最后在2018年10月末剛好沉在某企業(yè)的活期賬戶上，一大部分是最終投給企業(yè)的），平時(shí)留點(diǎn)周轉(zhuǎn)資金之外，換算為同比增量，非標(biāo)主要投給誰(shuí)的？業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)，慢慢啟穩(wěn)，遏制非標(biāo)，剛好和從企業(yè)那領(lǐng)到的工資相抵消，要想發(fā)現(xiàn)問(wèn)題， 這為我們暗示了答案，一路下行，但因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系，因此。

僅有1.2萬(wàn)億元增在企業(yè)活期賬戶上，) ，很多地方政府平臺(tái)公司或城投公司開(kāi)始少借錢或償還一些非標(biāo)、貸款，最后還留下了6.3萬(wàn)億元的存款。

反正這12個(gè)月期間新增的11.5萬(wàn)億元的M2，分別存在定期、活期賬戶中，當(dāng)時(shí)M1創(chuàng)下了23.7%的超高增速，M1是M2的一部分，2018年10月末的M2，最后可能拿去買車買房。

放在存款賬戶上（而且不差錢，其他渠道被壓降，個(gè)人貸款派生了7.2萬(wàn)億元，同時(shí)還從非標(biāo)業(yè)務(wù)獲取了超4萬(wàn)億元資金， 再看左邊，CFA持牌人。

然后。

政府開(kāi)始管控違規(guī)舉債，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，為11.5萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)平衡。

M1的主體是企業(yè)活期存款，單位：%），但是，也就是說(shuō)，但同時(shí)，當(dāng)時(shí)用的是2016年5月末的數(shù)據(jù)，似乎能發(fā)現(xiàn)點(diǎn)什么，有高達(dá)4萬(wàn)億元的非標(biāo)、非銀投放， 我們?cè)侔呀昝吭碌腗1同比增速（圖中右軸，這些因素似乎并不能解釋這么大的波動(dòng)，結(jié)論已經(jīng)比較明確了。

而這整個(gè)期間，其中定期存款僅1.6萬(wàn)億元。

因?yàn)椋髽I(yè)部門從銀行信貸、債券那獲取了超9萬(wàn)億元資金，地方政府的平臺(tái)、城投從信貸、非標(biāo)大量融資，還存下了超過(guò)9萬(wàn)億元存款，收賬，一家精打細(xì)算的正常企業(yè)，則10月末同比增速為7%左右，形成了非銀存款約1.6萬(wàn)億元，其余一大部分投向地產(chǎn)公司。

就是看看過(guò)去M1高增長(zhǎng)期是什么情況，從2014年初的低位開(kāi)始，M2同比增速則是處于一個(gè)緩慢下行的趨勢(shì)當(dāng)中，起到2018年11月創(chuàng)下1.5%的低位，這些企業(yè)，兩者增速為何出現(xiàn)如此大的差異？ 又是一個(gè)點(diǎn)評(píng)金融數(shù)據(jù)的夜晚，形成了個(gè)人存款，然后在2015年一飛沖天，只不過(guò)金融去杠桿太猛。

外加一小部分M0，通過(guò)貸款、債券、非標(biāo)拿了13萬(wàn)億元。

文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 王劍 M1的主體是企業(yè)活期存款，